【摘要】

　　統計局1月31日發布19年1月景氣指數，其中中采制造業PMI為49.5%，連續第二個月低于榮枯線，預期為49.3%，前值49.4%。1月中采非制造業PMI為54.7%，高于預期與前值。

　　制造業景氣指數是19年發布的第一項經濟數據，也預示著19年開年的經濟走勢，總體來看雖然PMI指數連續兩個月低于榮枯線，但下行幅度有所縮窄。分項來看，生產指數較上月小幅增長，但新訂單和新出口訂單指數皆位于榮枯線以下。在供稍強于需的情況下，PMI價格指數持續位于下行區間。但受到原油價格也由于OPEC減產計劃而觸底反彈、基建需求回升的影響下，原油、鋼價、水泥等工業品價格小幅回升。由于原材料購進價格指數與PPI環比走勢較為一致，因此可以推斷出1月PPI環比跌幅可能收窄。分企業規模來看，大企業（18年盈利較好的上游企業）景氣指數要明顯好于中小企業（中下游企業）。而這樣的分化狀況也表現在近期的股市走勢上，隨著大小企業業績預報的出爐以及陸股通資金的流入，1月以來上證50和滬深300股走勢明顯好于中證500和中小創指。不過，隨著經濟下行趨勢持續，我們認為企業經營分化加劇的壓力也會逐步向中上游傳導。

　　從外部來看，近期市場兩大關注焦點正逐步走向明朗。一是新一輪中美經貿高級別磋商于1月30號開啟，磋商結果將決定未來一段時間內國際貿易與資本市場的走勢。二是美聯儲美東時間1月30日公布1月議息會議，美聯儲宣布維持利率不變（不加息），對政策的相關措辭也明顯轉鴿，如“經濟活動穩步上升”、“基于市場的通脹指標開始弱化”、“將來準備使用整套的貨幣政策工具，包括調整資產負債表（的縮表進程）”等等。在美聯儲決議“鴿聲”的影響下，美元指數逼近95，美元兌人民幣匯率也逐步升破6.7，人民幣匯率壓力較18年四季度末大大減緩。

　　對債市的影響上，一方面是近期公布的經濟數據接連弱化、經濟權益市場接連暴雷、以及政策調整地方債發行利差、匯率壓力減小等因素皆利多利率債。但財政支出和基建的提前發力以及接下來的中美貿易磋商結果、兩會的召開等等都將形成多重因素影響債市。在這樣的背景下，預計債市在短期將延續波動行情。

　　【杭銀研究_宏觀】經濟下行持續，外部壓力有所緩解__1月PMI指數點評.pdf