[摘要]

　　二季度經濟數據顯示，工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等數據較上個月有所改善，但長期來看持續性較低，仍存在薄弱環節。上半年GDP同比增長6.3%，二季度單季度GDP同比增長放緩至6.2%，為歷史單季度增速新低。從三大需求的貢獻率看，消費貢獻率為60.1%，是推動GDP的主要因素。投資的貢獻率為19.2%，低于去年同期12.2個百分點。凈出口貢獻率為20.7%，連續兩個月保持超高速增長，在貿易戰的環境下，呈現出衰退式增長的趨勢。

　　消費上看，社會消費品零售總額累計同比增速為8.4%，連續兩個月回升。六月社消零售數據改善或與國六即將實施有關，汽車行業主動去庫存帶動消費者購買意愿上升，同時六月線上618促銷活動也很大程度地推動了零售行業數據的反彈。社零總額同比增速主要與居民可支配收入及居民杠桿率有關，前期居民杠桿率逐年增加，人均可支配收入同比增速由14年高位8.6%回落至19年6月的6.5%，同時隨著當前企業盈利能力受壓，人均可支配收入難以企穩回升，預計下階段社零增速或將持續低位運行。

　　投資上看，固定資產投資同比增速回升至5.8%。其中，制造業投資同比增速為3%，小幅回升0.3個百分點，處于歷史較低位，增速較高的行業主要集中在化工、計算機和醫藥等行業。落實減稅、降低企業融資成本的利好政策逐步出臺有助于制造業投資企穩回升，但全球經濟下行風險加大、外需低迷、貿易戰摩擦反復的環境下以及PPI面臨通縮壓力、企業盈利能力受限，資本支出意愿較低，預計制造業投資回升幅度不大。基建投資同比增速為4.1%，小幅回升0.1個百分點，但較去年同期下降3.2個百分點。7月國家發改委召開發布會，表示上半年已審批企業債券3600億，支持交通基建等項目。同時，政府專項債發行提速、相關法規出臺，基建資金來源有望改善。下半年基建工作或將加強，財政依托專項債持續發力。房地產開發投資完成額同比增速為10.9%，連續兩個月保持小幅下行趨勢。房屋竣工面積、商品銷售面積、房屋新開面積等多項指標回落均顯示房地產市場當前有所降溫。同時，值得關注的是，房地產融資渠道之一的房地產信托監管升級，部分公司已收到監管“窗口指導”，將暫停業務。房地產開發資金來源受限，預計后續房地產投資或將回落，房地產將繼續去庫存化，同時需警惕由于資金來源收緊所帶來的風險。

　　進出口方面，出口累計同比增長0.1%，進口累計同比下降-4.3%，貨物貿易順差為1811.60億美金，前值1301.80億美金，呈現衰退式增長的態勢。外部因素來看，貿易談判仍在反復進行，美歐日等重要經濟體的PMI下行，全球經濟整體走弱，出口同比增速較去年同期大幅下降。進口增速連續6個月為負增長，或已觸及底部。政策面上，國務院常務會會議提出確定進一步穩外貿措施，并強調進一步擴大對外開放。六月以來，中美貿易摩擦有所緩和，雙方經貿團隊或將重啟經貿磋商，短期內對外貿易仍受加關稅事件的影響。

　　供給端方面，六月工業生產數據回升主要受到兩方面影響，一方面供給側改革淡化帶動中上游行業的生產明顯恢復，產值和庫存隨之提高。另一方面，制造業稅率下降帶動中下游多數行業工業增加值反彈。

　　金融數據方面，6月M2同比增長8.5%，和前值持平，社融增量2.26萬億，前值1.4萬億，新增人民幣貸款1.66萬億，前值1.18萬億。M2和社融增量上漲主要歸因于地方政府專項債大量發行帶來的有力支持。受到破剛兌事件的影響，中小銀行面臨縮表的壓力，新增人民幣貸款較去年同期略有下降。隨著國家對房地產政策的縮緊，預計下半年社融增量難以上行。

　　【杭銀研究_宏觀】經濟數據短期回暖，長期下行壓力大__二季度經濟數據點評.pdf